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國(guó)內(nèi)乳品行業(yè)可期，二超多強(qiáng)的局面可能長(zhǎng)期保持

隨著生活水平的提高，中國(guó)居民越來(lái)越重視健康問(wèn)題。由于乳制品具有一定的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，近年來(lái)消費(fèi)者對(duì)乳制品的認(rèn)可度增加，中國(guó)乳制品行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。

根據(jù)歐瑞的數(shù)據(jù)，中國(guó)乳品行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從2006年的1684億元增加到2020年的6388億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10%。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年中國(guó)乳品市場(chǎng)將繼續(xù)增長(zhǎng)，2025年中國(guó)乳品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到8100億元，CAGR5約為4.87%。

空間尚存

近年來(lái)，我國(guó)人均乳制品消費(fèi)量維持在19日kg/人以上。2021年，我國(guó)乳制品人均消費(fèi)量為20.2kg/人，同比增長(zhǎng)4.12%。

從消費(fèi)量來(lái)看，隨著我國(guó)居民人均可支配收入的增加，消費(fèi)者越來(lái)越重視飲食質(zhì)量，對(duì)乳制品質(zhì)量提出了更高的要求，乳制品消費(fèi)量也呈上升趨勢(shì)。2016年至2021年，我國(guó)乳制品人均消費(fèi)量為261.4元/人增至295元/人，年均復(fù)合增速約為3%。

與美國(guó)和日本相比，中國(guó)人均乳制品的消費(fèi)量和消費(fèi)量仍存在差距。美國(guó)牧場(chǎng)資源豐富，分布相對(duì)均勻，受美國(guó)消費(fèi)者飲食習(xí)慣等因素影響，美國(guó)人均乳制品消費(fèi)量和消費(fèi)量均高于中國(guó)同期水平。根據(jù)頭豹研究所的數(shù)據(jù)，2021年美國(guó)人均乳制品消費(fèi)量為297kg/人，大約是中國(guó)的7倍。

與中國(guó)飲食結(jié)構(gòu)相似的日本相比，日本消費(fèi)者已經(jīng)養(yǎng)成了一定的飲食習(xí)慣，其人均乳制品消費(fèi)量和消費(fèi)量也高于中國(guó)同期水平。2021年，日本人均乳制品消費(fèi)量為50kg/人，也高于我國(guó)。

從乳制品結(jié)構(gòu)來(lái)看，液態(tài)奶在我國(guó)乳制品行業(yè)的市場(chǎng)份額最高，酸奶市場(chǎng)份額排名第二。

根據(jù)頭豹研究院的數(shù)據(jù)，2021年，我國(guó)液態(tài)奶市場(chǎng)份額達(dá)到60%，酸奶占36%，奶酪占2%左右。在液乳的細(xì)分類別中，常溫牛奶是最大的細(xì)分類別，風(fēng)味牛奶飲料和低溫牛奶分別排名第二和第三。

中國(guó)奶酪市場(chǎng)增速最快

從增長(zhǎng)率來(lái)看，常溫牛奶作為乳制品的最大細(xì)分子類別，市場(chǎng)滲透率較高，目前增長(zhǎng)率相對(duì)穩(wěn)定，整體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，近五年年均復(fù)合增長(zhǎng)率保持在4.1%左右。

相比之下，奶酪業(yè)務(wù)在中國(guó)市場(chǎng)起步較晚。近年來(lái)，受居民消費(fèi)水平提高、消費(fèi)者對(duì)奶酪認(rèn)知度提高、餐飲需求多樣化等因素的影響，我國(guó)奶酪業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。近五年來(lái)，市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率最快，達(dá)到23.20%。2016-2021年，巴氏奶、酸奶、乳飲料和奶粉的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為9.80%、7.70%與5.60%。

雙雄并立

根據(jù)乳制品企業(yè)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入等指標(biāo)，我國(guó)乳制品企業(yè)可分為全國(guó)乳制品企業(yè)、區(qū)域乳制品企業(yè)和地方乳制品企業(yè)三個(gè)梯隊(duì)。

全國(guó)乳品企業(yè)品牌影響力強(qiáng)，區(qū)域布局完善，業(yè)務(wù)分布在全國(guó)各地;區(qū)域乳品企業(yè)在重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)區(qū)域具有較高的市場(chǎng)份額和品牌知名度，其他地區(qū)輻射相對(duì)有限;地方乳品企業(yè)規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)范圍一般為省及周邊地區(qū)。

目前，我國(guó)乳品行業(yè)已經(jīng)形成了以伊利股份和蒙牛乳業(yè)為代表的兩大強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)局面。區(qū)域乳品企業(yè)主要包括光明乳業(yè)、新乳業(yè)等。當(dāng)?shù)厝槠沸袠I(yè)主要包括燕塘乳業(yè)、天潤(rùn)乳業(yè)、達(dá)達(dá)山乳業(yè)、卡士等。從集中度來(lái)看，我國(guó)乳品行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

2021年，伊利是中國(guó)乳制品市場(chǎng)前三大公司，蒙牛乳業(yè)和光明乳業(yè)分別占市場(chǎng)份額的23%、20%和6%。其中，伊利和蒙牛的市場(chǎng)份額達(dá)到43%，在市場(chǎng)上形成了一定的品牌壁壘。

伊利(600887.SH)它是中國(guó)最大的乳制品企業(yè)，位居世界乳業(yè)前五，連續(xù)八年位居亞洲乳業(yè)第一，是奧運(yùn)會(huì)、冬奧會(huì)、世博會(huì)等活動(dòng)的唯一乳制品贊助商。

蒙牛(02319.HK)中糧集團(tuán)是世界八強(qiáng)乳品企業(yè)之一，是公司最大的戰(zhàn)略股東。

伊利和蒙牛的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似，主要包括液體乳、奶粉、乳制品和冰淇淋。其中，液體乳是伊利和蒙牛的最大類別，2021年分別占76.78%與86.81%。

從近五年的業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，伊利股份在奶粉業(yè)務(wù)領(lǐng)域積極布局，包括“金領(lǐng)冠”嬰幼兒配方奶粉系列不斷創(chuàng)新突破，年銷售收入突破100億，帶動(dòng)奶粉業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。

2021年，伊利奶粉及乳制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.09億元，同比增長(zhǎng)25.80%，奶粉業(yè)務(wù)占2017年9.45%增加至2021年14.66%。目前公司已成功并表澳優(yōu)，預(yù)計(jì)將為公司后續(xù)奶粉業(yè)務(wù)的發(fā)展注入增長(zhǎng)潛力。由于其他業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，相應(yīng)公司在液體乳中的比例有所下降。2017-2021年，伊利的液體乳比例從81.94%下降至76.78%。

相比之下，蒙牛乳業(yè)近五年液態(tài)奶產(chǎn)品占比相對(duì)穩(wěn)定，維持在85%以上;2017年6月，奶粉產(chǎn)品占比從2021年的6.72%下降至5.62%，冰淇淋產(chǎn)品比例略有增加，而以奶酪業(yè)務(wù)為主的其他收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2021年同比增長(zhǎng)126.37%。

2021年，伊利和蒙牛的毛利率分別為30.62%與36.75%，同比下降5.35與0.91個(gè)百分點(diǎn)。為了應(yīng)對(duì)新鮮牛奶價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力，伊利通過(guò)降低終端推廣和廣告成本來(lái)降低成本水平。2021年，公司銷售費(fèi)用率大幅下降，同比下降約4.77個(gè)百分點(diǎn)至17.46%。

與伊利股份相比，蒙牛的成本相對(duì)較小。蒙牛此前采用大經(jīng)銷商模式，渠道控制相對(duì)較差，因此公司成本下降較低。

2021年蒙牛銷售費(fèi)用率為26.55%，同比下降約1.68個(gè)百分點(diǎn)。隨著成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，2021年伊利和蒙牛的凈利率水平同比回升，分別增加0.57與1.02個(gè)百分點(diǎn)至7.93%與5.61%。從絕對(duì)值來(lái)看，伊利整體凈利率高于蒙牛，盈利能力相對(duì)較高。