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廣發(fā)證券：劉士余表態(tài)穩(wěn)定市場(chǎng)信心

3月12日，十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議舉行市場(chǎng)調(diào)查研究員會(huì)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席劉士余對(duì)注冊(cè)制改革等重要問(wèn)題，向中外市場(chǎng)調(diào)查研究員傳遞了積極而有力的信息。

首先，發(fā)言突出強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)改革要尊重市場(chǎng)規(guī)律和國(guó)情。劉主席明確注冊(cè)制作為資本市場(chǎng)改革頂層機(jī)制的目標(biāo)不會(huì)動(dòng)搖，但注冊(cè)制不是孤立的改革，不會(huì)單兵突進(jìn)，更不是放任上市圈錢(qián)，必須以市場(chǎng)體系和法制環(huán)境等多方面系統(tǒng)配套作為前提條件。劉主席闡述了多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、法制化建設(shè)和注冊(cè)制改革的遞進(jìn)關(guān)系，資本市場(chǎng)改革任務(wù)之間相互關(guān)聯(lián)、互為基礎(chǔ)，要分步驟地穩(wěn)步推進(jìn)。證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)堅(jiān)定推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，大力完善法律制度配套，穩(wěn)步有序地推進(jìn)注冊(cè)制。

其次，發(fā)言闡明了穩(wěn)定是資本市場(chǎng)改革發(fā)展的重要條件。劉主席坦承資本市場(chǎng)和監(jiān)管存在不成熟、不完善與不適應(yīng)。實(shí)踐也證明，有些業(yè)務(wù)創(chuàng)新和市場(chǎng)管理措施對(duì)中國(guó)以中小投資者為主體市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的考慮是明顯不夠的。要發(fā)揮資本市場(chǎng)在配置資源的決定性作用，就要對(duì)市場(chǎng)本身進(jìn)行改革和發(fā)展，但這又是一個(gè)利益高度博弈的場(chǎng)所，需要有一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境，避免市場(chǎng)失靈造成的沖擊，扭曲功能甚至帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢出。劉主席表明中證金較長(zhǎng)時(shí)間不會(huì)退出，今后市場(chǎng)失靈時(shí)還會(huì)果斷出手，未來(lái)幾年都不會(huì)推行熔斷機(jī)制，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)的情緒和信心。

最后，發(fā)言重申了保護(hù)投資者合法利益的監(jiān)管信念。劉主席代表證監(jiān)會(huì)正面回應(yīng)了注冊(cè)制、熔斷機(jī)制、證金公司退出等敏感問(wèn)題，表明中國(guó)資本市場(chǎng)融入全球化的進(jìn)程中，我們既要吸取國(guó)際上的成功經(jīng)驗(yàn)，又要立足中國(guó)國(guó)情，緊緊把握住市場(chǎng)化、法制化的改革方向，核心是要在保護(hù)投資者，特別是中小投資者合法利益的基礎(chǔ)上，建設(shè)資本市場(chǎng)的良好秩序和不斷提升效率。

劉士余的發(fā)言專(zhuān)業(yè)、真誠(chéng)、堅(jiān)定、務(wù)實(shí)，打消市場(chǎng)對(duì)于不確定性因素的疑慮，也展示證券監(jiān)管的規(guī)劃與方向，將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期，增強(qiáng)信心，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

國(guó)泰君安：看好資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展

一、注冊(cè)制推出仍待條件成熟，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升。市場(chǎng)之前對(duì)注冊(cè)制的快速推進(jìn)懷有一定的擔(dān)憂，擔(dān)心可能引起市場(chǎng)估值的整體下滑。劉士余主席明確表示，注冊(cè)制不可以單兵推進(jìn)，配套的改革需要相當(dāng)?shù)倪^(guò)程、相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。注冊(cè)制雖然是必須要推出的，但推出之前一定要有完善的交易體系、健全的投資者結(jié)構(gòu)和有效的監(jiān)管制度。我們認(rèn)為，劉士余主席的態(tài)度表明了注冊(cè)制將有序穩(wěn)健的推行，當(dāng)前一段時(shí)間內(nèi)健全發(fā)展現(xiàn)有的資本市場(chǎng)體系或更為靠前。注冊(cè)制有序推出的表態(tài)有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

二、證金退出為時(shí)尚早，市場(chǎng)失靈仍將出手。市場(chǎng)之前對(duì)證金的退出時(shí)間和力度預(yù)期不一，對(duì)新領(lǐng)導(dǎo)層上任后對(duì)“穩(wěn)定市場(chǎng)”作何態(tài)度也不明確。劉士余主席發(fā)言指出，證金在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)退出。此外，當(dāng)陷入市場(chǎng)完全失靈、連續(xù)失靈的情景時(shí)，仍會(huì)果斷出手，這也是符合深化經(jīng)濟(jì)體制改革目標(biāo)的。我們認(rèn)為，政府的平準(zhǔn)措施將繼續(xù)存在，這有助于減少市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，而證金在市場(chǎng)整體穩(wěn)定之前將不會(huì)大規(guī)模撤出。劉士余主席的表態(tài)解除了市場(chǎng)的擔(dān)憂，政府將繼續(xù)在資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展中起到重大作用。

三、熔斷機(jī)制不具備推行基本條件，之前證監(jiān)會(huì)的流程和應(yīng)對(duì)是規(guī)范的。劉士余主席表示，未來(lái)幾年市場(chǎng)投資主體是中小投資者的結(jié)構(gòu)難以發(fā)生根本性變化，仍不具備推行熔斷機(jī)制的基本條件。之前推出熔斷制征求意見(jiàn)范圍比較廣，共識(shí)度也比較高，當(dāng)結(jié)果發(fā)生背離后證監(jiān)會(huì)也立即叫停。我們認(rèn)為，劉士余主席對(duì)資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)有著深刻的認(rèn)識(shí)，監(jiān)管層在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)時(shí)將會(huì)更加謹(jǐn)慎合理。對(duì)熔斷機(jī)制推出過(guò)程和處置的反思與判斷，表明了對(duì)前任領(lǐng)導(dǎo)層規(guī)范性工作的肯定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將在平穩(wěn)繼承中發(fā)展創(chuàng)新。

四、新監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)理解深刻，看好市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。通過(guò)對(duì)劉士余主席發(fā)言的認(rèn)真學(xué)習(xí)，我們認(rèn)為監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行有著深刻的理解，對(duì)各項(xiàng)改革制度有著深刻的考慮和充分的認(rèn)知。劉士余主席和市場(chǎng)積極溝通的態(tài)度也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期。

中原證券：注冊(cè)制是頂層設(shè)計(jì)的重大任務(wù)

在兩會(huì)市場(chǎng)調(diào)查研究員招待會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席劉士余回答了市場(chǎng)調(diào)查研究員關(guān)于注冊(cè)制、穩(wěn)定與平復(fù)市場(chǎng)行情及熔斷機(jī)制的相關(guān)問(wèn)題。在回答市場(chǎng)調(diào)查研究員對(duì)注冊(cè)制是否進(jìn)行和如何進(jìn)行的提問(wèn)時(shí)，劉士余認(rèn)為：推動(dòng)注冊(cè)制改革是與黨的十八屆三中全會(huì)提出的加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、大力推進(jìn)直接融資一道，是頂層設(shè)計(jì)的重大任務(wù)。這些金融改革的重大任務(wù)是相互遞進(jìn)相互推動(dòng)的，注冊(cè)制需要特定法律環(huán)境，更需要切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益、嚴(yán)格信息披露等重要條件。

從劉士余答市場(chǎng)調(diào)查研究員問(wèn)中可以看出，對(duì)注冊(cè)制推出的認(rèn)識(shí)必須從頂層設(shè)計(jì)和黨的十八屆三中全會(huì)關(guān)于金融改革的中心任務(wù)的高度著眼，才能真正把握注冊(cè)制推出的目的、時(shí)機(jī)和意義。

2015年底全國(guó)人大已賦予證券市場(chǎng)重大改革的注冊(cè)制所需要的法律地位和程序，但頂層設(shè)計(jì)更需要系統(tǒng)和法律的完備性。在監(jiān)管的層面上啟動(dòng)配套性制度的研究與推出需要充分溝通和合力，單兵突進(jìn)往往會(huì)事與愿違。同時(shí)保護(hù)投資者權(quán)益或利益也還需要更多的工作要做。從這些要求看，注冊(cè)制在穩(wěn)妥可行的法律與市場(chǎng)條件中推出已成共識(shí)和一致性判斷。

從劉士余答市場(chǎng)調(diào)查研究員問(wèn)中也可以看到證監(jiān)會(huì)在全國(guó)人大授權(quán)推行注冊(cè)制改革后，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部的溝通與政策制度研究將會(huì)積極進(jìn)行，與相關(guān)部門(mén)的協(xié)調(diào)和集思廣益更不會(huì)停止。而涉及到注冊(cè)制的方式方法的選擇，更會(huì)把保護(hù)投資者的權(quán)益放在最根本的位置上。因此這樣的注冊(cè)制也許才是市場(chǎng)和投資所需要所歡迎的注冊(cè)制，是適合中國(guó)國(guó)情的注冊(cè)制。

在理解和認(rèn)識(shí)注冊(cè)制中也許要端正這樣一種認(rèn)識(shí)，既注冊(cè)制可以單兵突進(jìn)。忘記了注冊(cè)制頂層設(shè)計(jì)及它在金融改革目標(biāo)中的地位和相互聯(lián)系，忽視了它對(duì)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)和直接融資是否帶來(lái)限制和制約，從而影響到了金融改革整體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。講究金融改革整體目標(biāo)的推進(jìn)，講究金融改革目標(biāo)全面實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)的重要作用，才能體現(xiàn)出注冊(cè)制的應(yīng)有價(jià)值。

注冊(cè)制對(duì)中國(guó)資本證券市場(chǎng)的影響深遠(yuǎn)重大，市場(chǎng)和投資者關(guān)注它就是關(guān)注中國(guó)的證券市場(chǎng)改革。相信只要中國(guó)證券業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)取向、法制取向不變，在證券市場(chǎng)發(fā)展中不斷加快市場(chǎng)化、法制化建設(shè)的步伐，注冊(cè)制的推出也就瓜熟蒂落、水到渠成。

西南證券：循序漸進(jìn)穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革

劉士余的講話在把握中國(guó)資本市場(chǎng)自身特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，指明了資本市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展之道。中國(guó)資本市場(chǎng)的根本發(fā)展方向是堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，采取穩(wěn)妥全面的辦法，穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制，是對(duì)市場(chǎng)化、法治化發(fā)展方向的最好詮釋。

首先，目前多層次資本市場(chǎng)正在繼續(xù)完善中，包括滬深股市、新三板、地方性股權(quán)交易中心等各層級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的整體框架，能夠?yàn)樽?cè)制在滬深股市的推出提供良好條件。如注冊(cè)制在新三板某種程度上已經(jīng)實(shí)行了，上市企業(yè)數(shù)量、融資規(guī)模都連續(xù)高速增長(zhǎng)，這為未來(lái)滬深股市實(shí)行注冊(cè)制提供了有效的經(jīng)驗(yàn)積累。

其次，推出注冊(cè)制是證券市場(chǎng)發(fā)展的既定目標(biāo)。在此之前，利用全國(guó)人大授權(quán)的兩年過(guò)渡期，研究完善與之配套的各項(xiàng)改革措施與制度設(shè)計(jì)，為穩(wěn)妥推出注冊(cè)制打下堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

第三，在目前的市場(chǎng)條件下，堅(jiān)持中證金公司的長(zhǎng)期投資安排，不考慮中證金資金退出，有助于穩(wěn)定投資者預(yù)期，保持市場(chǎng)正常的融資功能。

第四，對(duì)資本市場(chǎng)制度安排進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，顯示了監(jiān)管層實(shí)事求是、努力呵護(hù)市場(chǎng)發(fā)展的務(wù)實(shí)態(tài)度。深港通制度繼續(xù)推進(jìn)，有助于香港與內(nèi)地市場(chǎng)的互聯(lián)互通，實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn);熔斷機(jī)制暫停實(shí)施則是制度建設(shè)對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)狀的一種調(diào)整與適應(yīng)，本質(zhì)上都是為了呵護(hù)市場(chǎng)的發(fā)展，保護(hù)廣大投資者利益。

最后，在監(jiān)管層的有效監(jiān)管和科學(xué)領(lǐng)導(dǎo)下，中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的目標(biāo)一定會(huì)實(shí)現(xiàn)，中國(guó)資本市場(chǎng)一定會(huì)有一個(gè)光明和遠(yuǎn)大的未來(lái)。更多最新行業(yè)調(diào)查，市場(chǎng)調(diào)研，可行性分析報(bào)告請(qǐng)?jiān)L問(wèn)華夏經(jīng)緯市場(chǎng)調(diào)查公司。